遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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2 S' R9 I! C- g3 G/ G2 L7 V12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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+ k8 Y( w6 t/ v说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
" h+ ^2 ~  o* n; ?/ G% l7 A香港散户很热，机构却明显更冷。
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- x% B) ]5 S) S3 v2 O! t# j! q国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

( U: m  `. |4 y& r4 d( I/ R& ~上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

' }# v* W+ Y* M! E暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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3 C- N# E4 P* K, P1 q& R/ B1 }遇见小面的股权非常集中：

  j# Z1 Y9 Y3 ^" w+ |( O/ l创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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3 V& \! k1 Y. \, n# [换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
, A: v4 S+ d. m; a7 Y+ B照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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& s5 v: Z: q( _! }2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

3 H+ v3 K- I8 T$ b$ j" ]但问题来了：
0 i# w! a/ N/ y. F7 A👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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" o" ~+ l% f0 e3 p" A+ w4 e: u直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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+ w# g" M  Q+ ~4 i! r更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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& R2 n- [& e/ W# J# i3 R  R- Z; p. d客单价：

7 m0 b! L# ]6 ]% i1 e2022 年：36 元

* p. z0 i6 E+ C2025 年上半年：31.8 元
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! i% L4 I& e* Q& p% g$ Z, r  w翻座率：
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无论直营还是加盟

# @6 n% z/ M  Z& O! s2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

6 A! G/ b- \( x一句话：
% b3 f+ o4 {  {7 G4 k靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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* }9 p% a$ E6 {  C" s! {+ b) }这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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( l4 u: o. E6 c& q8 i. f8 `) A4 O负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
, B& o: _5 K+ _$ t7 G/ g# K7 y6 Y$ L这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

! _9 z. s. n; e! p& A第二，区域太集中。
& l. `' U9 b. ^; ^# M将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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4 @7 H; p5 R# |7 y. q3 x第三，预制菜争议。
$ X4 N6 y) S1 J' y% |公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

: x9 c; [% k3 I5 O网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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$ z& x4 w. X6 _8 ^9 q1 X不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

$ _  x  e: S9 x5 I; e, h遇见小面也有亮点：

  E, I8 E5 N" R, E  ~  V; f4 U数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

9 w2 b  V8 M. E) g. ~& [& e但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
, |& `: H' X8 M; y/ U( R# v你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划