遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
. P& _  n3 K! Y0 f9 m5 C" _! x
12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
5 t! t$ d" k, [7 g7 f7 M3 Z香港散户很热，机构却明显更冷。
/ Z: F! J2 r- s9 ?! z
国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

! ?+ @" ~6 E( W/ i! g" K' i+ q! F上市第一天，就“关灯吃面”
+ x/ j. A) H2 I! P- M" T
( c* X; f! X$ W9 ~. `3 U结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
& P# y! w1 e  o2 ]4 V* t
这时候，市场在犹豫什么？
# t- {" S- Z2 @" N
豪华股东阵容，也没兜住股价
8 z) {. v/ H" [
先说股权结构。

- b) q+ H9 e; \+ A: ^遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
  ~0 J1 `7 _" H4 u
加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
0 T* w& L+ m4 c# P! G7 L
: a6 G/ d; I# T( U% R前 25 大股东合计持股 95% 以上

6 g# h: ?" @# C6 z1 i: G  {+ O换句话说，流通盘只有不到 5%。
! r7 e% F* j/ w' y8 K! j
& j5 H- m& O. q  B8 u/ D* }按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
" h3 M  D$ Z& B' q照样破发。
7 `+ m8 @5 R& G( U# b* `% `! K; d" i
最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
7 e, N5 ]/ g# t0 x/ {
虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
( a, {/ N0 \9 O5 t3 j/ Z6 y
! ?9 ^, \2 g8 s  E- u门店越开越多，单店却越来越“瘦”
: F3 i1 V$ Z( c, ~  E( G+ ]1 _. ^
* Z* [# W4 ?4 ~9 t1 s* q再看基本面。

7 g8 N3 V/ T! l" O遇见小面这几年，扩张是真的猛：
8 X) B2 C- U' P9 j  f$ b2 Q
2023 年：200 店
& l6 a: ~4 I, ^" z
# ?4 h! w& X/ W2024 年：300 店

5 X: _4 j/ S& J' f5 W. l9 O2025 年上半年：400+ 店

8 K$ r3 e1 ]0 ~5 W+ b5 u到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。
/ p7 A4 ^# u) }$ c& _+ l  o
但问题来了：
# v5 }2 O7 o0 Q: K( P2 ]/ g👉 单店效率在下滑。

# y2 j  C# h) A9 _- h1 k- V6 ?9 {9 j2025 年上半年：

& K% n; `6 c5 E3 U0 A; Q  @. ?直营店单店日销 同比少了 888 元
6 E+ W/ }5 q# Z
加盟店单店日销 少了 1035 元
, [5 X( r" A3 H+ J2 b/ m
更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
9 J6 x1 o+ `8 s$ E; [$ r
客单价：

2022 年：36 元
/ h1 e5 e, e8 c8 s% w$ u1 A
2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

2 L! c  w1 v+ I" b* s6 W, ?+ e无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
/ L" i$ d' M' L8 @& `/ ]
这说明什么？
7 j# S& z9 L; B3 C% i! _
一句话：
! l& |" |) Z2 L' W* r% g靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

$ r' S7 V) O8 o" W# H这正是资本市场最怕的那种局面——
  Y! x& a, `0 J! x  H规模向上，质量向下。
/ {# }: s1 r! L$ k4 m, P
9 j8 t' ^$ f8 z1 `  r9 U% g" E负债高、区域集中、模式争议

) r) A- q' l% ^/ S+ j再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
/ i9 P9 z1 d5 |8 H
第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

# K+ i* k( ?1 a& G/ m) h网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

( c3 [& \* P1 e5 R! t# G当然，话也不能说死。

1 ?3 [3 V: v2 A8 j( G/ G遇见小面也有亮点：

' `) s, T- u  S7 c数字化会员体系，800 多万会员

3 J9 ]9 P/ O8 C; Q  \供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

( w, s" @: z* [; b: x) f& |如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

6 `7 V3 r2 W& U但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
: t2 U- T4 R. I3 o) H0 Q你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划