遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
: r* n! ?0 F2 x" J. w! M2 e
12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
* V6 q: C  M% D, a  D: a
说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
2 K6 s$ L' q* x6 D) w4 W! L
国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

5 s6 @7 h5 m7 t7 }8 h  u上市第一天，就“关灯吃面”
: D' z3 y8 X' e/ W  d5 A
: Q+ ^+ j0 K7 j9 Z! ]; H+ b5 t结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
* ]( P2 m( I4 q$ ~+ `
豪华股东阵容，也没兜住股价

3 l" ~# W2 X  E, r% ~9 k9 k先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

' Z8 a/ W+ o) U' R# N加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
6 }) \$ M' }3 l6 }! m$ ^1 D( v& r) G
换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
: B2 w( H- h7 _/ W" E
# y8 O3 `% w, K+ U' |" t9 Y虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

- v" J) U. S  a( O: m门店越开越多，单店却越来越“瘦”

& G. z9 D/ ~( {0 q) T6 v% ^" _再看基本面。

$ g' p3 I( ^& X/ s/ r2 a& f遇见小面这几年，扩张是真的猛：
0 p9 r* s5 Y7 k. E( V
( j4 t9 X* R- T% |3 [! l2023 年：200 店
* F% Q8 V/ k' {4 m
0 I  }2 E9 _! x% s, K2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
; K& |7 Y5 b4 q- O3 [
而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
; o2 O4 Z( q4 n4 g& N4 i; }
5 D$ Y# l/ r1 q6 n4 g0 Z, \) c4 r* T规模故事讲得很漂亮。
: L+ E8 L; F8 E1 j1 B  {
- }5 h8 R3 P" c* }+ m. f4 k但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
: t5 z) n* \" M& h
% Z4 T0 {1 ~1 w- `* k* [2025 年上半年：

/ L" [( }6 c% u0 \' E' C, S直营店单店日销 同比少了 888 元
8 R1 o4 ~' l" f( F: P7 c& q* ^/ D6 f
加盟店单店日销 少了 1035 元
5 h3 x, o6 h% q+ B) r8 r
0 K$ C, c4 A  c  O2 {: L更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

6 W) M; {5 c6 W. A  D' ^4 B+ w客单价：
- K: P+ r8 N8 {2 q4 |
2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
# j" F3 C1 C0 B/ _7 r6 c
$ y$ t0 N- n. c7 |翻座率：
6 \# J4 k+ F, ~: t
无论直营还是加盟

; ~! _. S9 W) `2025 年上半年都明显下降

6 \: m6 J! a4 o8 ?- [4 y这说明什么？
' U' e' S) N3 F
1 M7 i0 m' W5 F; U, x9 @一句话：
- y' ^5 f$ I, [- i# J: u靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

4 ?# h) Q5 K6 L8 g+ A这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
* L8 q4 S3 l! j6 R, v
负债高、区域集中、模式争议
$ ]. H6 J& L' ?; e# O8 `
再看几个绕不开的点。
, P! t; }2 D2 A6 Y' G
第一，负债率高。
, t5 p; t5 {, D7 g这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
7 I, W  r  D+ B, {/ G1 g5 G0 M: {
$ g1 d: X, e: ~2 ?# H$ k+ q4 k' u6 h第二，区域太集中。
% D. j( i; X6 d( K* M. x) \0 K将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

$ f& {4 d6 C0 D, [第三，预制菜争议。
! @% M) W5 P( |9 s! O# b# [公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
$ G3 M9 X( s) O* Q  X
+ I; u, o1 \! _2 `网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
3 g7 l  l1 y/ G$ L+ S7 m5 J0 s# T! I
- }% G+ G& C: P' F0 h  j% ~% a$ S遇见小面也有亮点：
$ `  M# ]2 Y- G4 Q( Q
: Z* o8 S: D/ ]- l* x数字化会员体系，800 多万会员
$ y( I3 m% ]! V* B& G) Y4 Q) p& Y
供应链损耗率明显下降
4 B9 r# L, c  g$ D7 o. q4 I7 Q9 U
7 l5 o! R& P. J$ G5 ~" G' Y香港、新加坡出海开始落地

) W4 m$ m7 P+ ~6 m+ J# x8 j2 H如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

/ G- D1 G7 o! L( O/ g+ w但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
: M$ X: {, V. N你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
- A, L, q# U2 I" c3 z
: L! h% I0 U* F

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划