遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

. u3 h; z1 n, F+ s' |12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
* ~- R! p- m) Y6 N1 K: S香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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- H5 c7 s6 c; r6 ]上市第一天，就“关灯吃面”
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" M) p! D. a2 V8 B4 L结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

/ @/ n  y6 \# _0 D6 G) ]这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

" P# F. L; M$ X先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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* e. u7 A7 R! @; B- j加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

) r1 X9 o! a+ d, h前 25 大股东合计持股 95% 以上
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4 L! Z/ P8 |9 ^: M' K换句话说，流通盘只有不到 5%。
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+ s4 @6 k/ N* L7 k5 _按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
; O0 P# f, X# V( A5 t# T照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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1 O! }0 W3 ?* W4 F& k8 q) M再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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0 d: r* n  T9 @6 h  T  K. h而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。
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! H; \7 f2 |; W9 C: j+ D但问题来了：
: G7 K8 f9 a& ?1 [6 i👉 单店效率在下滑。
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7 F6 G$ a7 n8 `  |6 q4 Y, Z0 v3 }2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
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: G; R7 B, d2 z  T1 l4 i9 H. ]加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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* o5 p! X+ m) B$ S# v客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

, `, F+ [+ z$ q翻座率：

无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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+ A" q# n" J2 q1 Q一句话：
! d3 G7 Q4 g, W1 S  a( H" h0 |6 P# ]" a靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

4 N& W  L' }! L' @( D负债高、区域集中、模式争议

9 b0 }- z& i4 Q再看几个绕不开的点。

" G) |# Q) a) X4 C7 u; n3 }$ P8 W/ Z第一，负债率高。
/ p' [) m7 V: j! M. Q- s这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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- y9 @5 j  q# e9 {不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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8 O9 f3 D- b5 A$ K2 x: Z2 d数字化会员体系，800 多万会员
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2 W7 Y- ]: E- z供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地
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+ I+ r: i, ~6 s- u/ C" ^$ P3 A如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
3 u; O( P2 M0 N9 _你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容