遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
1 @- i. G; I# z! m9 t香港散户很热，机构却明显更冷。

4 \9 G. q, U; ~% V8 g国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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: V7 I4 I. F0 Y, {* C上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

/ |$ M3 h7 P3 T7 Y  x这时候，市场在犹豫什么？

8 v3 P4 ]% X- }! G# E豪华股东阵容，也没兜住股价
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7 _3 K& S- F# {% v5 ?1 L先说股权结构。
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; `9 K2 z* b, G' O* `9 B6 ^遇见小面的股权非常集中：

8 P6 }: i, w+ v2 ]; F* T' ~创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

2 M8 d$ C4 g% z% i1 ~+ ]% k1 S加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

4 P4 u5 x$ c0 n2 y+ y. J: `前 25 大股东合计持股 95% 以上

# q; `' R! C' ]! z2 t换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

# O7 U/ |! H( ^9 E% z7 w( H- ]门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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  c) M; O4 c" E* }2 X- w3 V, B遇见小面这几年，扩张是真的猛：

7 a& q$ T" @- r2023 年：200 店
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. ]) V) ~: q7 x% Q: X, c/ A2024 年：300 店
7 v$ o/ `+ h; C" G% w# v) L
, K, D! }* ~  ~' J% A$ g2025 年上半年：400+ 店

* g, X3 \' G3 e6 ], v到 11 月，门店已经 465 家

  u% B6 L* {/ R  V  a4 x% H' X而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

2 @7 U) E' T0 C3 S) X规模故事讲得很漂亮。
9 R9 v( m5 c! i3 [- p: N: h' m8 J9 F
' K% _8 W) f/ @& ?/ k但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

5 G! m1 W! {) G( s: e3 ?/ R  a2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
$ X# b7 R* Y1 T1 T+ J+ l& M
  Z: ~* K0 b% H; D! e( k$ ?) t' O加盟店单店日销 少了 1035 元
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& F$ D# i" G* S# f. i4 p2 U8 P更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

7 n: R  F5 q& o5 {9 n# r! G翻座率：

无论直营还是加盟
) @( g) V/ D) @, U  B+ s
5 o) T% J. S/ o4 U# e$ @7 S2025 年上半年都明显下降
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5 `0 t& G% d% w这说明什么？

一句话：
# B- H4 t9 ^: J$ J& m$ J靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
, p) f. C" Y% M$ g& {* X  g规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

# p9 d( c# f% s$ Y9 l8 V" }再看几个绕不开的点。

6 n; u5 i" t: F% j第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

# L6 y" f) w( e' `第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

8 ]* P3 \, [. K" l! s0 s7 }第三，预制菜争议。
) N. N" v* \" w公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

5 q% b9 v$ U! F) C当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

( x0 w! F/ M$ ~数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

  u4 c8 c) X2 Z7 V香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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2 k7 Z' B: z( O( D# V但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
; S. x) Y/ r. n6 m( Q  o! Q你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划