遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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+ B7 r' c; k: g/ {$ `说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
( g4 ^6 z; `6 c8 c; D香港散户很热，机构却明显更冷。
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2 h1 B" `& v, Q" k# M国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

( B! p( y! k& c' s/ r+ C9 v) {  t6 V结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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' n* m# h, E7 S+ W$ l0 _/ v这时候，市场在犹豫什么？
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2 n0 t( E+ j; g3 P( H5 L$ a8 V豪华股东阵容，也没兜住股价
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1 C! r! Q8 |8 p/ {7 N7 ]先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

; Q% P- y* z! e: _+ x$ `加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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; t3 f- `8 E7 S6 P% L按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
' f7 U$ q& ?3 U6 r9 n照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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: y* v/ e3 \3 g) p; i再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

2024 年：300 店

7 T& J+ ^3 v2 h$ G2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

# C& v4 H5 ]" n# F! O规模故事讲得很漂亮。
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/ B9 [. l5 G4 s* A+ z7 v0 U# x但问题来了：
3 A5 P- R( C1 `6 F👉 单店效率在下滑。

3 I5 G# P# F, u2025 年上半年：

5 Z/ T- {8 A. Y( E2 U6 V. _1 v直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

  }/ j' `, x3 }4 a更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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0 F0 _2 ?3 q& V+ Y* l翻座率：
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无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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$ m6 k8 i! B' p: ~& j5 o- ]一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
: b' J0 ~3 Y* N6 D规模向上，质量向下。

/ n  l- G( T  m, n# j负债高、区域集中、模式争议
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( M; V9 [4 Q) m* u) Z0 P# ~再看几个绕不开的点。
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* S/ L1 H% I) }* {: t* R- C第一，负债率高。
8 m9 c$ Q/ a. l2 E6 p( l这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

2 X7 ]. H) I8 Z: U# ^$ L$ i第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
$ D  X( f" B0 ?$ L0 p# F) |  `公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

( g# D  ?0 v: f' {5 @/ Q7 Z网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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$ u$ C& r* ?' [) T7 B4 g! p% S遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

$ A. L# C+ K! e: S" J供应链损耗率明显下降
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5 s; r4 O' ^7 `6 Y+ Z) Y/ b. S" G香港、新加坡出海开始落地

. t+ _1 n+ G, j/ ^如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
( q9 u/ {0 H3 b( q. N  a你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划