遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

  S' n* K4 X) I, }12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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8 y8 m3 q; G' s* f& D说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

# N7 v& B0 R+ \' X上市第一天，就“关灯吃面”
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9 J. K1 e5 q' ~! \+ A结果大家也看到了。
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* c1 v, s1 S; J1 i( d- I暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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1 r) t9 x. N  ]: |+ D# A这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
* [9 n5 C! V6 u1 U! {' s1 ]- o) C1 u9 |
# P  e- b0 l7 A4 M+ \0 \! m, j先说股权结构。

! j) x* v3 G% H遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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6 g* S7 r/ J2 b! P: V# f, T换句话说，流通盘只有不到 5%。

4 L  m/ D) c5 n按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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  J3 a: x$ }$ J( h( k5 Q虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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+ A! D4 v+ o8 d% c9 l1 u# c3 z门店越开越多，单店却越来越“瘦”

) r" G/ D9 q) z再看基本面。
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- |9 x; s  r( t6 h/ P5 X# D' w遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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. ^" `3 w% U- ?/ h% u4 M8 Q* h2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

, }4 i5 @* O, [8 c9 n而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

' X# L! Y% ~  R但问题来了：
" m' ]9 }* D7 O3 `👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

" Q; q2 Q1 s. b% G9 p加盟店单店日销 少了 1035 元
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" z0 y; j; g) L: k更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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1 [' _0 F8 [6 y) [7 K客单价：
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2022 年：36 元

4 g2 t) N5 T: Z3 _; j2025 年上半年：31.8 元
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1 d' @, H8 V$ _* g' f0 Y6 g翻座率：

* E3 V# M% {+ t5 W7 U无论直营还是加盟

3 _4 g7 l. n# Y2 M" ?2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

3 C7 k7 e4 L4 v- j7 Z6 [7 U一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

( ~8 [0 @  g) V! M) D$ ~, ~8 m这正是资本市场最怕的那种局面——
- V6 w: _1 M! \/ S! C3 D* v规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议

" N0 s+ @3 k( j7 d% c3 E再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

) g( T( `4 T" j3 B" i1 I0 O第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

1 p% r) \2 S# c( j, [& O& ^1 _第三，预制菜争议。
3 c* M1 y3 \0 j" U3 T+ k4 W公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

6 g) g4 B& F8 }6 r! G( w: M网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

0 h8 x6 G8 r: O8 E6 {/ X6 y遇见小面也有亮点：
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  Y, F) H* ]: M4 x# a0 B# E% F数字化会员体系，800 多万会员

- ~' l  q2 u' E, C% k供应链损耗率明显下降

+ c7 [- G7 U- e$ p香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

9 f: U4 u. m+ E4 `4 L& c但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
, W& D2 `* ^$ ^0 O, q" E你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划