遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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; }1 n- }/ g- E+ q  n12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

8 d4 \6 k+ S3 a8 c4 s  E1 x国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

0 m7 U% U) J7 v: U7 \' ]- Y上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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; I: J0 f/ f! t9 }" F# t2 g这时候，市场在犹豫什么？

7 U$ {% Z, A; A. d; b& t* D/ g豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。

, i! V) ^. V# |5 g* E3 X遇见小面的股权非常集中：
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0 v8 ~  X" ^1 u$ c! s9 g. c创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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0 L! e" `% k6 h& A( @5 V* Y) M前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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. l6 w; Z: ^1 N1 x' ]按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

/ P# l9 |) u4 F- M/ f虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

: p# e6 S& K6 S1 E. k7 z6 `; O$ o门店越开越多，单店却越来越“瘦”

' [! P) O- O2 q1 X再看基本面。
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7 w& k- S6 V. x; z遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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! S1 Q/ d3 G& w7 k- t2023 年：200 店

. E  T, J- m& K! B9 Q2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
8 c# i. B0 j8 D+ C/ Q👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

" Q5 @! H8 P5 r$ E) R/ P4 B直营店单店日销 同比少了 888 元

1 f$ m' Y; R% L" d* ^加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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8 p* f# V0 L. h9 J6 T' |$ T客单价：

2022 年：36 元
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2 E! B' H; i. _, j2025 年上半年：31.8 元

3 Q: z+ {5 |$ t7 r* d翻座率：

无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
9 {) q# |& }: r' H# m/ t$ ^. {
9 n0 L5 C; }! P9 h$ y$ |; O6 @这说明什么？
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$ x: l7 V7 h5 ~' u4 T# {一句话：
: I3 t+ s7 V7 ?8 b; F, ]靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

- o- G$ {& W2 S4 l4 v这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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0 O/ |( p$ B' A$ M; k5 g, n负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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: {3 N  }. I' H6 ]: q* F: Q2 z/ _第一，负债率高。
' k' r1 q, M+ x& N* T% Z3 `! e4 u这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

; D8 Y' y0 V, [第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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& \/ j6 V! z' W第三，预制菜争议。
7 Q# H/ X. G7 U3 N6 E3 w公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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& x) W4 L. X4 L, K  M! j但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划