遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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; ~, I3 x* Y4 g( U: _12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

6 X+ Z$ d  K" x* k  D- M. s3 i1 K说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
* S8 M- f( H9 I  b! s8 b" ]7 Q/ e香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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' F0 d* ]3 C. [结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

* R+ W4 V- [2 H6 g1 u$ }豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

" N3 h) T4 n4 v! j7 \! s创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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; W- `! m& H5 B; m: d1 v5 w8 k3 N加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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% z6 G/ Z5 `6 Q+ d3 a8 F3 k前 25 大股东合计持股 95% 以上
) [, X* w  L" I, x# q! d5 n6 Q
" [0 q6 z0 {$ @2 v3 o换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
; S* J$ z+ i, D0 R照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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( H$ y) G( b% O再看基本面。

3 }9 c' _. Q& Y( f: k, |遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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: H8 A9 X, b  Q  z2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

* u9 t' q  B! D. O4 g但问题来了：
/ g0 [3 h% j: n% O👉 单店效率在下滑。

9 H5 h* j, Q$ r+ H2025 年上半年：
5 ~6 G2 R. ?; ~7 I/ p
+ k( q+ h7 W3 g2 r直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

' J/ t- i0 u7 y4 b更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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7 ^6 T" X) ]* v, M, K1 x) I2022 年：36 元
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1 ]1 e+ M- r; g# Z- ^3 X2025 年上半年：31.8 元
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; u& B3 B$ R; f% h; {( }' Y翻座率：

无论直营还是加盟

0 T5 g/ s# b/ _" Z" p2025 年上半年都明显下降
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4 b8 N) n/ h6 P" y: c0 N这说明什么？

一句话：
. |! V* S2 X( L$ l+ y. W, i  u* @靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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: J0 |4 ^; V1 W这正是资本市场最怕的那种局面——
, A; g" X) e7 e, M8 T' d( _$ X规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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4 r: n" w+ H- X% F# q0 f再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
& {& q0 w6 c- l/ s: m这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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! N& ]) H7 ^: h  e第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

' y( ~2 w7 Q8 ^( J+ ?7 ^不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

$ i$ u( ?) t, a$ s  g1 l) n9 \. g遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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& ?* k% Q6 H4 _. i  q供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
0 M) ~% B: x3 o7 Z8 ]* |你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划