玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
0 P. y; f% t1 J8 g在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
/ M( h" l- @2 R) p/ l, g其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

8 A4 w+ U6 p; Z$ u) `$ k所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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  ^/ Z0 i1 G% T那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
: D% O& ], Y/ C$ h4 X' n华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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1 }' P' v8 Q7 b, G重组胶原是什么？
一句话：
: l7 G; O0 o+ h6 T5 z3 N0 ~更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
+ p" Q( ?  I4 d0 Z
7 _7 ~% s# a+ U结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

7 R0 r: q3 v/ K8 R& L+ g1 Z! R5 t华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

+ F' m6 i6 a9 v0 U$ }6 F玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

) x2 v$ w: }% L) N01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

, q$ R4 V5 b5 t2 ^3 W( H3 Z2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

5 @8 o/ g& q" I& u6 @8 Y比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
$ n  E( c4 Z* h( b( K9 Q1 ?原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
4 P& L- g: F( ~“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
* |6 N! Q  S3 d但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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8 F' ~7 ~* ~8 V: L# R行业整体也是一样：
- h. K( N- f. P/ X5 \2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
( @  L* ?4 J  y% {# d但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

0 F5 `2 D$ ]7 y! U自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
: s# Q  w- y+ P1 Q" L$ K爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
6 Z! y8 B  g! h7 U5 }但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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# _* |! I1 n2 t- f3 W8 p8 b走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

% ?- l! L3 ]; |; w华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

8 m4 f5 i8 ?% C( `) A; e用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
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0 z: a3 v+ W/ e. ~$ J. {反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

  L5 i4 t$ _( O昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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3 i3 b" T, k2 M. t6 d/ M但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走

/ [6 D. c: b  K6 w) D/ ^拓展全球市场
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0 [& I# \. K7 @9 Y) ~3 R+ u  W  M& M布局数字化
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算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
% b! g  r. O6 z爱美客
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% ~: n$ l, E$ p2 P% {营收：18.65 亿（-21.49%）
$ Y# H: }: [  X+ g# b
5 Z) g/ \/ @# ~# k* V8 k净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

. Y  u6 M) R% D( k华熙生物
- X, e, _! R  m5 X( a9 p% Z# @
% w  w. \3 x! b/ x" R$ g营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

+ R5 v' T, D1 V1 u% n* Q销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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& \) Y9 s) V5 S, {9 s/ p% w! b4 c( d营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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; P6 G8 v4 V9 |% c5 y0 `04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
) ^) x: j3 d" D- U# b. k
从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

8 c) ~% |' V3 B* N玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
  |% }  j% @2 ~  f+ j1 z4 k( w没有人能一锤定音。

, e4 b* b$ M  {但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀