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港交所的锣是敲响了，但气氛多少有点冷。
0 K$ I7 z# T& o- E刘强东名下的第六家上市公司——京东工业，终于站上了资本市场，可市场给到的第一反应，并不热情。; ` N- _9 M% e% S- a
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12月11日，京东工业正式挂牌。5 O5 w2 t& y, W( k& o. `5 H9 ]
一开盘，股价就先跌了7.8%，盘中从13港元附近一路挣扎，最后才勉强收回到发行价14.10港元，算是保住了“首日不破发”的面子。
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. M( o* I% A9 o当天成交额5.43亿港元，换手率只有1.47%，说白了，围观的人不少，真下手的不多。7 T+ Q& V/ i: e$ [
+ K1 y! \- O# w4 R3 z第二天就更有意思了。) n Q# w! d& X! r. a8 L
12月12日，股价依然稳稳卡在14.10港元，看起来“稳如老狗”，但成交额直接缩水到不到6000万港元。
: _" W% D! Z6 `. A V6 l这意思很明确：不是没人看，是不太想买。, a$ E8 z& t5 K3 G3 G) v4 |
! ~; o8 o6 l! f在蜜妹看来，这已经是京东工业第四次冲击上市了。0 x- ~+ x1 |( ?7 E
前三次招股书都因为有效期到了而作废，这一次终于成行，本来应该是个好消息。
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' M. n& e, v6 R% Y& o# G它头上挂着的标签也不差——
1 I( r/ K8 G; P% G/ H2 }( h“中国MRO采购服务市场第一”，
0 E4 e/ c. m; C* N听起来挺硬核，也挺性感。
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5 p( p# \; `) B) X% N2 e4 u但市场的态度，却显得有点尴尬。
9 p% b! p/ ?+ T. c5 P更像是：业务可以，价格有点犟。& n- I4 E$ Q$ Y& Z
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先简单说说京东工业是干嘛的。
* H2 t; A) s8 \, N7 ~. N它本质上是京东集团在工业品领域的“数字化供应链玩家”，主要服务企业端，做MRO（也就是非生产用的工业耗材）采购。) x$ Z r* k; V
. d& Q2 @$ E/ G/ h, I7 b1 g3 I/ B- u3 ~靠着京东在物流、供应链和技术上的积累，京东工业在国内确实占了一个很靠前的位置。
* I5 n# d( L5 W2 ]7 T& k这次上市，也让它成了继京东集团、京东健康、京东物流、达达（已退市）和德邦之后，京东系的第六家上市公司。" r' h, x1 l7 k5 ~% |
% z( r; O( D4 ]9 D从发行结构看，这次一共发了2.11亿股，
7 H, e8 `# ^- N4 V) S10%给香港散户，90%给国际投资者，还留了15%的超额配股权。
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最后定价，每股14.10港元。, I" I8 w* ~: c$ n3 p9 V
) I: ^. e7 F3 o4 I2 s9 X但问题是——* a' Y( y- s; ~9 d3 e2 z
市场在定价之前，其实已经提前表态了。
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# G& X2 ^1 T% G9 @6 K: f上市前一天的暗盘交易，京东工业就有点站不稳。$ k' o2 N) i; g* ]
暗盘价一度跌到13.65港元，比发行价低了3%左右。% R" Y2 n( H- o1 Z
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懂行的人都知道， F) s2 s) w$ A
暗盘其实就是“市场情绪的预告片”。' K$ ~, S3 V, K7 h. b
暗盘破发，基本就意味着第二天不会太好看。
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果然，正式交易一开始，抛压就很明显。
" ~4 K7 T& L9 W虽然中途有资金接盘，股价也一度翻红，最高摸到14.15港元，但整体看下来，更像是硬拉保发行价，而不是自然看多。) j! K) G' U: ]
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那京东工业的基本面到底怎么样？* U4 n) K& o+ a
说实话，不差，但也谈不上惊艳。% Y( H/ p* y; h* `: A6 e
- o9 p/ ?: j1 R% f% q从招股书看，
& P7 x& n, e6 _* O2022年到2024年，营收从141亿涨到204亿，年复合增速20%，这个速度在B端里算不错了。* D) {: E. y; b- O! ] S' Q
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2025年前8个月，营收141亿，同比增19%，但能看出来，增速已经在放缓。
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利润端是亮点。5 V* |1 }' F% S) F$ v0 z
2022年还亏13亿多，
8 t$ M+ {8 b6 I7 p, c4 }2023年勉强转正，
: U3 j( }8 Q4 @; b2024年直接赚了7.6亿，
& l; E3 F" T+ U; m' z9 m, G2025年上半年又赚了4.5亿，同比增长超过55%。
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毛利率也在慢慢爬，从16%左右，涨到18%以上。
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但问题是，一对比全球同行，就有点扎眼。
. W6 h# i1 {7 a1 {4 A7 J像MRO领域的国际龙头固安捷，毛利率长期在35%以上，净利率也稳在6%左右。
. t( z4 P/ v' @ z" q# C5 D这么一看，京东工业的盈利能力，还有不小的追赶空间。$ G+ b; m5 `1 G* P: i' x7 s
. {$ D8 u1 B2 P& P' N$ z所以问题就回到关键点了：
% O. v" b2 c6 B3 D这个价格，值不值？
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投资者买IPO，看的从来不只是“现在怎么样”，而是“未来能不能撑得起这个估值”。4 r, W8 S, j- e5 n
9 t9 `% ~ W5 M- W京东工业的成长逻辑是有的，但市场显然在犹豫：; D2 F' s; M0 u
这些增长，是不是已经被提前算进价格里了？
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4 H& I6 z$ I& ?0 j更微妙的是，京东工业背后站着京东集团。; H: P" e5 t7 {# Q
这本来是加分项，但最近，反而有点像一把双刃剑。# G* k: N* ?& \( ?1 y
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就在京东工业上市前不久，
9 @1 W0 I7 _ m O) ^& ]摩根士丹利发了一份报告，直接唱空京东集团未来12个月的表现。6 v0 v2 b6 D! K& E3 V
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报告的核心意思很直白：
$ \- I" ~3 [* t8 L+ h- P2 }9 d( c京东的核心品类增长在放缓，
; l$ \* q `2 P) f2 ]8 r/ Z5 q# C' W对补贴、消费券这些“政策兴奋剂”依赖太重，
/ I6 j/ U9 h) r2 j" e- V: l这种增长模式不够健康，也不够持久。( o9 L2 ]5 N+ X+ q# s( U$ {
8 S+ b# e4 x. y9 |" o虽然这份报告是冲着京东集团去的，# I& V+ k- T# m4 k/ T
但资本市场最擅长的，就是“联想”。
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母公司增长乏力，会不会影响对子公司的支持？
! Y, I: c- Y9 b( P消费端遇冷，会不会传导到企业采购？8 S- t ~* ]: s' q+ R
整个京东系的增长故事，是不是被高估了？# h1 ?: \9 S; |4 g- E
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这些疑问，不一定立刻有答案，但足够让资金选择观望。1 U2 i- \9 L" [8 L
( q6 P! x, X- h4 N/ ?- o) i: P所以你看到的，就是现在这个局面：
! R' {* y+ S. T* y0 i7 z1 D/ q京东工业成功上市了，; J/ V( W+ g& |; F$ P
没翻车，但也没炸场。
; _/ e* ~" K0 ]( ^4 E$ ?# Z9 B% j. }# D* ?8 z+ ]' E: g
前两天的表现，更像是一个提醒：
$ w) [1 r( I4 V7 Y这不是终点，只是开始。$ Y! c! w w1 O
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后面，京东工业要回答的，不是“能不能上市”，) F+ t+ M0 G7 b% d
而是——- F9 x3 i) j& V' Q/ v7 X5 } B! o1 H
能不能用时间，慢慢让市场买账。
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发表于 2025-12-14 10:14
发表于 2025-12-14 10:26
